چشم انداز سودآوری شرکت‌های بورسی

نتایج سیزدهمین دوره اجماع تحلیلگران (IranCR) تقدیم حضور شما می‌گردد. در این دوره، ۸۵ تحلیلگر از  ۶۳ شرکت مختلف سبدگردانی، تامین سرمایه و کارگزاری، سود مورد انتظار خود را از شرکت‌هایی که  نزدیک به ۷۵ درصد ارزش کل بازار سهام کشور را تشکیل می‌دهند ارائه کرده‌اند.

مهم‌ترین نتایج حاصل از این گزارش، به شرح زیر است:

۱- تحلیلگران انتظار دارند بازار سهام، از مقطع انتشار این گزارش تا پایان سال ۱۳۹۸، نزدیک به ۱۸ درصد و برای کل سال ۱۳۹۹، ۲۶ درصد بازدهی داشته باشد. این انتظارات با فرض میانگین دلار نیمای ۱۱٫۵ و ۱۲٫۸ برای سال‌های ۱۳۹۸ و ۱۳۹۹ و دلار آزاد ۱۲٫۵ و ۱۴ هزار تومان برای این دو سال شکل گرفته است.

۲- علی‌رغم افت قیمت‌های جهانی در فاصله ۲۲ تیرماه (تاریخ انتشار گزارش اجماع قبلی)  تا ۳۱ شهریورماه، پیش‌بینی سود سال مالی ۱۳۹۸ شرکت‌های بازار توسط تحلیلگران با افت همراه نشد و رشد جزئی ۲٫۲ درصدی را  نشان می‌دهد. بهبود انتظارات نسبت به سودآوری گروه اوره، متانول و پالایشگاهی، اصلی‌ترین دلیل ثبات سودآوری شرکت‌های بازار علی‌رغم کاهش قیمت‌های جهانی است. گزارش‌های مناسب فصل بهار این گروه‌ها، بهبود انتظارات را نسبت به این گروه‌ها تا حدی توجیه می‌کند.

۳- تحلیلگران، هنوز افت قیمت‌های جهانی را به‌طور کامل در تحلیل‌های خود به‌حساب نیاورده‌اند. پیش‌بینی تحلیلگران از قیمت‌های جهانی در شهریورماه، نسبت به‌پیش بینی تیرماه، حدود ۵ درصد کمتر است درحالی‌که قیمت‌های جهانی در این فاصله، بیش از ۱۰ درصد کاهش داشته است. در صورت تداوم وضع موجود، انتظار داریم تحلیلگران به‌تدریج کاهش بیشتری را در قیمت‌های جهانی در مدل‌های خود لحاظ کنند.

۴- نسبت قیمت به درآمد پیشرو (Forward P/E) بازار سهام که در آخرین دوره اجماع در ۲۲ تیرماه در محدوده ۴٫۳ بود، در این دوره به ۴٫۷ رسید. سقف نسبت P/E فوروارد بازار در دو سال گذشته مربوط به مهرماه سال ۱۳۹۷ و عدد ۵٫۵ بوده است.

۵- رشد نسبت قیمت به درآمد فوروارد شرکت‌های کوچک بازار در فاصله تیرماه تا شهریورماه،  به‌مراتب بیشتر از رشد نسبت قیمت به درآمد شرکت‌های بزرگ بازار در همین مدت بوده است. نسبت قیمت به درآمد فوروارد شرکت‌های کوچک بازار (یک‌سوم پایین شرکت‌های موردبررسی ازنظر ارزش بازار) از ۴٫۷ در آخرین اجماع در تیرماه به ۶٫۵۵ در شهریورماه رسید درحالی‌که P/E فوروارد شرکت‌های بزرگ بازار (یک‌سوم بالای شرکت‌های موردبررسی ازنظر ارزش بازار) از عدد ۴ در تیرماه به ۴٫۳ در انتهای شهریور رسیده است. رشد قابل‌ملاحظه P/E شرکت‌های کوچک، نشان‌دهنده آن است که علی‌رغم رشد زیاد قیمت سهام این گروه از شرکت‌ها در فاصله تیرماه تا شهریورماه، انتظارات تحلیلگران نسبت به سودآوری این گروه از شرکت‌ها، تغییر آن‌چنانی نکرده است. موضوعی که می‌تواند حاکی از ریسک زیاد سرمایه‌گذاری در  این گروه از شرکت‌ها باشد.

۶- بر اساس اطلاعات این گزارش، علی‌رغم تحولات قابل‌توجهی که از فاصله تیرماه تا شهریورماه  در حوزه اقتصاد کلان، تحریم‌ها، اقتصاد جهانی و صنایع مختلف اتفاق افتاده است،  هنوز سودآوری شرکت‌های اصلی بازار، سرمایه‌گذاری در این گروه از شرکت‌ها را توجیه می‌کند. در شرایط کنونی، سرمایه‌گذارانی با افق زمانی میان‌مدت و بلندمدت، ریسک زیادی برای سرمایه‌گذاری تحمل نمی‌کنند و کسب بازدهی مناسب در دسترس است.

این گزارش با همراهی  بخش قابل‌توجهی از مدیران دارایی و تحلیلگران بازار سرمایه ایران تهیه‌شده است. امیدواریم این تلاش قدمی در جهت  ارتقای سطح اطلاعات لازم برای انجام سرمایه‌گذاری مبتنی بر تحلیل، افزایش کارایی بازار سرمایه و درنهایت حفاظت بیشتر از منافع عموم سرمایه‌گذاران باشد.

  سود مورد اجماع چیست؟

«سود مورد اجماع» یک شرکت، میانگین پیش‌بینی تحلیلگران بازار از سود خالص آن شرکت است. در حال حاضر، برای محاسبه میانگین نظرات مشارکت‌کنندگان، وزن یکسانی به همه آن‌ها داده می‌شود و «میانگین ساده» سود پیش‌بینی‌شده، به‌عنوان سود مورد اجماع هر شرکت شناخته می‌شود.

متدولوژی محاسبه سود مورد اجماع

1. دوره زمانی پیش‌بینی سود:

۱- برای شرکت‌هایی که سال مالی آن‌ها در بهار سال ۱۳۹۸ به پایان می‌رسد (نمادهای حکشتی، سفارس، رمپنا، تیپیکو، واحیا، فارس و تاپیکو)، منظور از سال مالی ۱۳۹۸ و ۱۳۹۹ به ترتیب سال مالی منتهی به بهار ۱۳۹۸ و بهار ۱۳۹۹ است.

۲- برای شرکت‌هایی که سال مالی آن‌ها در تابستان سال ۱۳۹۸ به پایان می‌رسد (نمادهای شپدیس، حپارسا و پارسان)، منظور از سال مالی ۱۳۹۸ و ۱۳۹۹ به ترتیب سال مالی منتهی به تابستان ۱۳۹۸ و تابستان ۱۳۹۹ است.

۳- برای شرکت‌هایی که سال مالی آن‌ها در پاییز سال ۱۳۹۸ به پایان می‌رسد (نمادهای سپ، لوتوس، شیران، پکویر، کگهر، شوینده، شگل، شپاکسا، غبشهر، غمارگ، وغدیر، چکاپا و بکهنوج)، منظور از سال مالی ۱۳۹۸ و ۱۳۹۹ به ترتیب سال مالی منتهی به پاییز ۱۳۹۸ و پاییز ۱۳۹۹ است.

2. سود تلفیقی، سود شرکت اصلی: برای دوره‌های مالی سالانه، سود تلفیقی و برای دوره‌های فصلی، سود شرکت اصلی مورد پیش‌بینی قرار می‌گیرد. به‌عنوان‌مثال، سود سال مالی ۱۳۹۸ و ۱۳۹۹، برای همه شرکت‌ها، سود تلفیقی و سود فصل تابستان برای شرکت اصلی پیش‌بینی شده است.
3. نسبت قیمت به درآمد فوروارد:

نسبت قیمت به درآمد پیشرو P/E)  Forward )  برای شرکت‌هایی که سال مالی آن‌ها منتهی به اسفند ۱۳۹۸ است، با در نظر گرفتن سود سال مالی ۱۳۹۸ محاسبه شده است.

نسبت قیمت به درآمد پیشرو P/E)  Forward ) برای شرکت‌هایی که سال مالی آن‌ها منتهی به بهار ۱۳۹۸ است، یعنی «شرکت‌های حکشتی، فارس، سفارس، تیپیکو، واحیا و تاپیکو»، با در نظر گرفتن سود سال مالی منتهی به بهار ۱۳۹۹ آن‌ها محاسبه شده است.

نسبت قیمت به درآمد پیشرو P/E)  Forward ) برای شرکت‌هایی که سال مالی آن‌ها منتهی به تابستان ۱۳۹۸ است یعنی «شرکت‌های شپدیس و پارسان»، با در نظر گرفتن سود سال مالی منتهی به تابستان ۱۳۹۹ آن‌ها محاسبه شده است.

نسبت قیمت به درآمد پیشرو P/E)  Forward )  برای شرکت‌هایی که سال مالی آن‌ها منتهی به پاییز ۱۳۹۸ است یعنی «شرکت‌های سپ، شیران، پکویر، شوینده، شگل، شپاکسا، غبشهر، غمارگ، وغدیر، چکاپا و کگهر» با در نظر گرفتن یک‌چهارم سود سال مالی منتهی به پاییز ۱۳۹۸ و سه‌چهارم سود سال مالی منتهی به پاییز ۱۳۹۹ آن‌ها محاسبه شده است. به‌طور مثال برای نماد غبشهر با توجه به اتمام سال مالی ۱۳۹۸ (در آذر ۹۸)، از یک‌چهارم سود سال مالی منتهی به آذر ۱۳۹۸ و سه‌چهارم سود سال مالی منتهی به آذر ۱۳۹۹ استفاده‌شده است.

4. تناوب به‌روزرسانی: بنا بر توافق مشارکت‌کنندگان، مقررشده تا گزارش سودآوری مورد اجماع در هر فصل، دو بار به‌روز شود.
5. متغیرهای کلان و قیمت جهانی کالاهای پایه: تحلیلگران همان اعدادی که در مدل‌های مالی خود برای پیش‌بینی سود شرکت‌ها استفاده کرده‌اند را به‌عنوان پیش‌بینی خود از این متغیرها در بازه‌های موردنظر قرار می‌دهند؛ بنابراین، این اعداد درواقع تخمین تحلیلگران از میانگین این متغیرها در بازه‌های زمانی موردنظر (نه وضعیت متغیرها در پایان دوره) را نشان می‌دهد.

سلب مسئولیت

گزارش سودآوری مورد اجماع، تنها میانگین نظرات تحلیلگران بازار در مورد سودآوری شرکت‌ها را  ارائه می‌کند. بر این اساس، انتشار این گزارش، به معنی پیشنهاد فروش یا خرید سهام یا هرگونه اوراق بهادار دیگر توسط ناشر نیست و ناشر مسئولیتی از این بابت بر عهده ندارد.

برای مطالعه این گزارش این موارد را در نظر داشته باشید:

۱- برای شرکت‌هایی که سال مالی آن‌ها در بهار سال ۱۳۹۸ به پایان می‌رسد (نمادهای حکشتی، سفارس، رمپنا، تیپیکو، واحیا، فارس و تاپیکو)، منظور از سال مالی ۱۳۹۸ و ۱۳۹۹ به ترتیب سال مالی منتهی به بهار ۱۳۹۸ و بهار ۱۳۹۹ است.

۲- برای شرکت‌هایی که سال مالی آن‌ها در تابستان سال ۱۳۹۸ به پایان می‌رسد (نمادهای شپدیس، حپارسا و پارسان)، منظور از سال مالی ۱۳۹۸ و ۱۳۹۹ به ترتیب سال مالی منتهی به تابستان ۱۳۹۸ و تابستان ۱۳۹۹ است.

۳- برای شرکت‌هایی که سال مالی آن‌ها در پاییز سال ۱۳۹۸ به پایان می‌رسد (نمادهای سپ، لوتوس، شیران، پکویر، کگهر، شوینده، شگل، شپاکسا، غبشهر، غمارگ، وغدیر، چکاپا و بکهنوج)، منظور از سال مالی ۱۳۹۸ و ۱۳۹۹ به ترتیب سال مالی منتهی به پاییز ۱۳۹۸ و پاییز ۱۳۹۹ است.

جدول ۱

اجماع تحلیل‌گران: پیش‌بینی سود شرکت‌ها در سال ۱۳۹۸      شهریور ۱۳۹۸

* برای همه نمادها، سود سال ۹۸ به صورت تلفیقی پیش‌بینی شده است. مقدار پیش‏بینی شده برای متغیرهای کلان و قیمت‏های جهانی، میانگین این مقادیر در مقاطع سال مورد پیش‏بینی است.

جدول ۲

اجماع تحلیل‌گران: پیش بینی سود شرکت‌ها در سال ۱۳۹۹

* برای همه نمادها، سود سال ۹۹ به صورت تلفیقی پیش‌بینی شده است. مقدار پیش‏بینی شده برای متغیرهای کلان و قیمت‏های جهانی، میانگین این مقادیر در مقاطع سال مورد پیش‏بینی است.

جدول ۳

اجماع تحلیل‌گران: پیش بینی سود شرکت‌ها در فصل تابستان سال ۱۳۹۸

* برای همه نمادها، سود فصل تابستان ۹۸ برای شرکت اصلی  پیش‌بینی شده است.

جدول ۴

تغییر تخمین تحلیلگران از سود شرکت‌ها در سال ۱۳۹۸ نسبت به آخرین پیش‌بینی در تیر‌ماه

* برای همه نمادها، سود سال ۹۸ به صورت تلفیقی پیش‌بینی شده است. مقدار پیش‏بینی شده برای متغیرهای کلان و قیمت‏های جهانی، میانگین این مقادیر در مقاطع سال مورد پیش‏بینی است.
** شرکت  بانک ملت به دلیل اهمیت قابل توجه سود تسعیر در برآورد سودآوری و دامنه وسیع پیش بینی تحلیلگران، در محاسبه رشد سودآوری کل بازار در نظر گرفته نشده است.

*** سود هر سهم شرکت هایی که در فاصله اجماع گذشته (دور دوازدهم) تا اجماع حاضر (دور سیزدهم) افزایش سرمایه داشته اند، مطابق با سرمایه جدید تعدیل شده است.

جدول ۵

اجماع تحلیل‌گران: P/E Forward (بر اساس سود مورد اجماع سال ۱۳۹۸)

* نسبت قیمت به درآمد پیشرو P/E)  Forward )  برای شرکت‌هایی که سال مالی آنها منتهی به اسفند ۱۳۹۸ می باشد، با در نظر گرفتن سود سال مالی ۱۳۹۸ محاسبه شده است.

* نسبت قیمت به درآمد پیشرو P/E)  Forward )  برای شرکت‌هایی که سال مالی آنها منتهی به بهار  ۹۸ است، یعنی «حکشتی، فارس، سفارس، تیپیکو، واحیا و تاپیکو»، با در نظر گرفتن سود سال مالی منتهی به بهار ۱۳۹۹ آن ها محاسبه شده است.

*نسبت قیمت به درآمد پیشرو P/E)  Forward )  برای شرکت‌هایی که سال مالی آنها منتهی به تابستان ۹۸ است یعنی «شرکت‌های شپدیس و پارسان»، با در نظر گرفتن سود سال مالی منتهی به تابستان ۱۳۹۹ آن ها محاسبه شده است.

* نسبت قیمت به درآمد پیشرو P/E)  Forward )  برای شرکت‌هایی که سال مالی آنها منتهی به پاییز  ۹۸ است یعنی «شرکت‌های سپ، شیران، پکویر، شوینده، شگل، شپاکسا، غبشهر، غمارگ، وغدیر، چکاپا و کگهر» با در نظر گرفتن یک چهارم سود سال مالی منتهی به پاییز ۱۳۹۸ و سه چهارم سود سال مالی منتهی به پاییز ۱۳۹۹ آن ها محاسبه شده است. به طور مثال برای نماد غبشهر با توجه به اتمام سال مالی ۱۳۹۸ (در آذر ۹۸)، از یک چهارم سود سال مالی منتهی به آذر ۱۳۹۸ و سه چهارم سود سال مالی منتهی به آذر ۱۳۹۹ استفاده شده است.

جدول ۶

اجماع تحلیل‌گران: ریسک پیش‌بینی سود خالص سال مالی ۱۳۹۸

برای محاسبه ریسک سود سال مالی ۱۳۹۸ شرکت ها، ابتدا ضریب تغییرات (انحراف معیار تقسیم بر میانگین داده ها) نظرات کارشناسی تحلیل گران برای هر نماد محاسبه شد و سپس با تقسیم بندی مقادیر به دست آمده به ۵ دسته، ریسک پیش بینی های تحلیل گران برای هر نماد یا متغیر کلان به دست آمد.